暗号通貨のコンプライアンスの難問

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ビットコインの価格が上昇し、機関投資家が仮想通貨ETFに200億ドル以上を注ぎ込むなか、デジタル資産市場では大きな変革が起きている。厳格な執行よりも市場ベースの解決策を支持するポール・アトキンス氏がSEC委員長に選出されたことにより、仮想通貨業界がついにイノベーションと規制の調和のとれた融合を見つけることができるかもしれないという期待が生まれている。

本質的に、暗号通貨セクターは重大なジレンマに直面しています。これらのシステムを特徴づける無制限のプログラミング機能を失うか、完全な自動化や組み込みのマネーロンダリング防止コンプライアンスが実現不可能であることを認識するかのどちらかです。この課題は、特定のテクノロジーに特有の一時的な問題ではありません。それは数学的原理と同じくらい本質的なものです。

市場の誠実性の自動化

貝殻が通貨として機能する経済を想像してみましょう。個人が 1 日に取引できるのは 10 件まで、貝殻の 10% までしか所持できないという規則を制定した場合、この法律を施行するのは困難になります。結局のところ、情報の非対称性がある場合、誰がどの砲弾を所有しているかを追跡するのは困難です。この非対称性は、むしろ監視の課題となるため、コンプライアンスを困難にしています。

ブロックチェーン技術を採用することで、この問題に効果的に対処できます。すべての参加者がすべての「シェル」を常に把握できるようにすると、強制をしやすい環境が促進されます。システム内にコンプライアンスを組み込むことで、禁止されている取引を自動的に防止できます。基本的に、ブロックチェーン技術に固有の透明性により、ルールの自動遵守が容易になります。

Web3 は、従来のインターフェイスに依存するのではなく、ユーザーが独自のアセットやスクリプトを生成できるようにすることで、ユーザーに権限を与えることを目的としています。しかし、複雑なプログラムを公開するためのこのオープンアクセスは、ユーザーを有害なソフトウェアや不正行為にさらし、システムに過負荷をかけ、金融詐欺と闘おうとする規制当局にとって課題となる可能性があります。

私たちが取り組んでいる根本的な問題は、コンピューター科学者によって「決定不能性」と呼ばれることがよくあります。従来の金融では、銀行は確立された管理メカニズムを使用して、「ブラックリストに掲載された企業との取引を行わない」または「十分な資本準備金を維持する」などの規制上の指示を満たすことができます。ただし、誰でも複雑なスマート コントラクトを作成できる完全分散型システムでは、数学的に不可能であるため、新しいコードがこれらのルールに違反する可能性があるかどうかを事前に確認することは理論的に非現実的になります。

JPモルガンがOnyxの名前をKinexysに変更したという事実は、この状況を明確に示しています。現在、このプラットフォームは毎日 20 億ドル以上の取引を処理しており、規制要件を満たす者のみが参加を許可されています。誰もが自動取引プログラム (スマート コントラクトと呼ばれることが多い) を作成して展開できる多くの暗号通貨プラットフォームとは異なり、JP モルガンのシステムは参加者の行動を制限することでコンプライアンスを確保します。

この手法は、ブラックロックやステート ストリートなどの大手機関投資家から大きな注目を集めており、合わせて 15 兆ドルを超える資産を運用しています。暗号通貨支持者の中には、これらの規制がテクノロジーの本来のビジョンに矛盾していると見ている人もいます。ただし、これらの譲歩は単なる実際的な決定ではなく、規制基準を遵守しようとするシステムにとって不可欠です。

今日のデジタル時代において、投資家を保護し、投資機会を促進するという証券取引委員会 (SEC) の責任は非常に複雑になっています。ゲーリー・ゲンスラー氏の在任中、SECは暗号通貨市場に対して厳格な執行戦略を採用し、ほとんどのデジタル資産を厳格な監督の対象となる有価証券とみなした。ただし、Kevin Atkins が提案した原理ベースのアプローチはより柔軟に見えるかもしれませんが、アクセス制御のないオープンで完全にプログラム可能なシステムでの自動コンプライアンスを妨げる固有の数学的制限を克服することはできません。

100億ドル以上の資産を保有する最大の分散型融資プラットフォームの1つであるMakerDAOでは、2024年3月の市場混乱の際に、完全に自動化されたシステムには欠点があることが明らかでした。ビットコインの価格が 1 時間ごとに 15% ずつ急速に変動すると、MakerDAO の自動システムは強制清算の連鎖反応を開始し、プラットフォームの崩壊を引き起こす寸前でした。

システムアナリストとして、私は何十年にもわたって綿密な改良と 5,000 万ドルを超える投資を行ってきたにもかかわらず、私が取り組んでいたプロトコルでは 20 億ドルという壊滅的な損失を回避するために緊急の人的介入が必要であることに気づきました。さらに150億ドルの資産を合わせて管理しているCompoundとAaveでのこれと同様の事件は、これが単独の出来事ではないことを浮き彫りにしている。これは技術的な欠陥を超えたものでした。これは、規制基準を遵守しながらあらゆるシナリオを予測するというプログラミング システムの本質的な限界を強調しました。

準拠した暗号化に向けて

業界は現在、今後 3 つの道に直面しており、それぞれが投資家に明確な影響を及ぼします。

最初は、完全な分散化よりも明確なルールを優先する規制に準拠したシステムを開発することで、JPモルガンの戦略を模倣することを検討してください。この手法はすでに人気を博しており、世界の上位 10 行のうち 6 行が 2024 年に同様のプロジェクトを導入し、合わせて 2 兆ドルを超える取引を管理しています。 ETFやトークン化された証券など、規制対象の暗号商品の数が増加していることは、このアプローチの有効性を強調しています。

2. ブロックチェーン システムを、規制への準拠を簡単に検証できる単純で一貫したアクションに制限します。これは、ニューヨーク金融サービス局が限定目的信託会社の枠組みを使用して設定した基準に準拠した、新たに導入された RUSD を通じてリップルが実施した戦略です。これにより、ユーザーのアクションの範囲が狭いためイノベーションが制限される可能性がありますが、明確に定義されたガイドライン内での分散化が促進されます。

3 番目のオプション: これらのシステムでは堅牢な規制上の保証を保証できないことを理解した上で、無制限のプログラミングという目標を維持します。この戦略は、2024 年に総取引高が 1 兆ドルという驚異的な規模となる Uniswap などのプラットフォームによって採用されていますが、ますます多くの障害に直面しています。シンガポール、英国、日本での同様のプラットフォームに対する最近の取り締まりは、このアプローチが先進国では長期的に実行可能ではない可能性を示唆しています。

急速に変化する投資の世界では、物事がどこに向かっているのかは明らかです。主にETFなどの規制投資によって刺激された市場の興奮の高まりは、最初の選択肢を示しています。根底にある制限に抵抗するのではなく、それに適応して解決する取り組みの方が成功する可能性が高くなります。これが、従来の金融機関のブロックチェーン プロジェクトが、独自の制限はあるものの大幅な拡大を経験している理由です。JPモルガンのプラットフォームだけでも、今年の取引量は 127% 増加したと報告されています。

暗号通貨の次の段階では、おそらく勝利の物語は、創造性と現実的な制限を巧みに融合させたハイブリッド システムに属するものになると予想されます。投資の可能性は、透明性のあるコンプライアンス保証を提供する規制環境と、実証可能な安全機能を確立するために運用を慎重に制限する革新的な取り組みの両方に見出されます。

成熟市場では、投資家がリスクを検討し、ポートフォリオを効果的に配分する際に、数学的限界を把握することが不可欠です。このデータは市場動向に明らかです。規制された仮想通貨プラットフォームの過去 1 年間の平均リターンは 156% でしたが、規制されていないプラットフォームはボラティリティの高まりと規制上の不確実性を経験しています。

よりシンプルで会話的な方法で: 特定のルールではなく原則に基づいたアトキンスの手法は、より多くの操作の余地を与えるかもしれませんが、テクノロジーにおける自動化されたコンプライアンスには独自の境界線があるという事実は変わりません。物理法則が私たちの世界で起こり得ることを支配しているのと同じように、これらの数学的原理は金融テクノロジー内に不変の限界を確立します。その空想は概念としての暗号通貨に関するものではなく、プログラミングにおける完全な自由、絶対的な分散化、完全な規制順守を同時に実現できるという信念です。これは、あまりに出来すぎて現実になるかもしれない夢です。

暗号通貨の変革力を真に実現するには、特定の不変の境界を受け入れ、それに適応することが重要です。この進化段階での成功は、数学的制限を超えることを目指すのではなく、これらの制限内で調和して機能する賢明な戦略を発明する人にあります。

この文章は、この記事内で共有された意見が筆者にのみ帰属し、CoinDesk Inc.、その所有者、または関連団体の見解と一致しない可能性があることを示唆しています。

2025-01-13 18:17