コンバーチブルシニアノートとは何ですか？ MicroStrategy がビットコインを購入するためにそれらをどのように使用するか

コンバーチブル上級ノートの解説

何年にもわたって複雑な金融の世界をナビゲートしてきた者として、ビットコインの購入資金に転換社債を使用するという MicroStrategy の戦略は、興味深いもの以外の何物でもないと言わざるを得ません。私は金融イノベーションをかなり見てきましたが、このアプローチは、伝統的な債券や株式商品と非常に不安定なデジタル資産を組み合わせたものとして確かに際立っています。

転換社債は、投資家に有利な条件で負債を株式に転換する機会を与えながら、企業が即座に希薄化することなく資本を調達するために使用するハイブリッド負債商品です。 

基本的に、転換社債は投資家へのローンとして機能し、投資家がこのローンを発行会社の普通株式と交換できるようにします。しかし、「シニア」という用語に疑問を感じるかもしれません。これは、会社が破産した場合、返済に関してこれらの債券が他の債務よりも優先されることを意味します。

仮想通貨投資家として、私は投資先の会社が破産に直面したとき、シニアノートの保有者であることが有利であることを学びました。これは、ジュニア・ノート保有者や無担保債務者など、他のタイプの債務者と比較して、優先的に返済が行われるためです。

コンバーチブルシニアノートに関連する、知っておくべき重要な用語は次のとおりです。

• 元金: 会社が借り入れた最初の金額。
• 金利: 元金に対して支払われる固定金利または変動金利。
• 満期日: 元金が返済される予定の日。
• 転換価格: 手形を会社の普通株式に転換できる、あらかじめ定められた 1 株あたりの価格。
• 換算率: 各手形を換算できる普通株式の株式数。

しかし、なぜ企業は転換社債を発行するのでしょうか?まあ、理由はたくさんありますが、その中には次のようなものがあります。 

• 柔軟な資金調達: このような手段により、企業は特に初期段階や不確実性の高い時期に資本を調達できます。
• 希薄化を避ける: 従来のエクイティ ファイナンス（株式の売却など）とは異なり、転換社債は既存の保有者の所有権を直ちに希薄化することはありません。
• 税制上の優遇措置: 場合によっては、転換社債の利息の支払いが会社の税控除の対象となる場合があります。

ここで、疑問が生じます。なぜ投資家は転換社債を購入するのでしょうか? 

転換優先債券の保有者は、保有する債券を株式に転換することで企業の拡大に参加する機会があり、従来の債券と比較してこれらの投資をより魅力的なものにすることができます。これらはあらかじめ定められた金利と満期日が設定された負債であるため、投資家は潜在的な損失から保護されます。

ビットコイン投資における転換社債の仕組み

さまざまなシナリオにおいて、ビットコイン投資の分野においても、転換社債は多用途の資金調達方法として機能します。

MicroStrategy は、ビットコイン (BTC) 買収の資金調達に転換社債を多用している企業として広く知られています。

このコンテキストでの機能の簡単な説明は次のとおりです。

• 企業が紙幣を発行する: ビットコイン マイニングやその他のビットコイン関連活動に携わる企業は、資本を調達するために転換社債を発行する場合があります。
• 投資家が債券を購入する: 投資家はこれらの債券を購入し、実質的に会社にお金を貸します。
• 金利と換算オプション: 通常、債券には固定金利と満期日が設定されています。さらに、あらかじめ定められた転換価格で手形を自社株に転換するオプションを投資家に提供します。
• ビットコインのエクスポージャー: 企業のビジネス モデルがビットコインと大きく結びついている場合、その株式の価値はビットコインの価格に基づいて変動する可能性があります。
• 潜在的な上振れ: ビットコインの価格が上昇し、企業の業績が好調になれば、企業の株式の価値が上昇し、紙幣を株式に交換する投資家に大きな利益をもたらす可能性があります。
• ダウンサイド保護: 債券自体が負債商品であり、ある程度のダウンサイド保護を提供します。会社が倒産した場合でも、投資家は（会社の財務健全性に応じて）元本の投資額を取り戻すことができます。

聞いたことがありますか？ MARA Holdings は、ゼロクーポン転換社債の販売を通じて 10 億ドルの資金を確保しました。この戦略的な動きにより、期日まで利息を支払う必要なくビットコインを蓄積できるようになります。

MicroStrategy がビットコイン買収に資金を提供するために転換社債をどのように使用するか

マイケル・セイラー氏によって設立されたMicroStrategyは、ビットコインの多額の購入に資金を提供する手段として転換社債の売却を含む戦術的行動を選択した。

同社が転換社債を介して BTC をどのように取得するかを理解しましょう。

• 転換社債の発行: 同社は資本調達のために複数回の転換社債を発行しました。これらの債券は通常、満期日が固定されており、ゼロクーポン構造になっているため、定期的に利息が支払われません。 MicroStrategy は 2020 年に 2 億 5,000 万ドルの現金購入でビットコインへの取り組みを開始しました。それ以来、さらなるビットコイン買収の資金として転換社債を通じて30億ドル以上を調達した。
• 収益を BTC の購入に使用する: これらのノートから調達した資金は主にビットコインの購入に割り当てられ、MicroStrategy のビットコイン保有量が大幅に増加しました。 2024年12月3日の時点で、同社は約402,100BTC（総供給量2100万BTCの1.915％）を保有している。
• ビットコインの可能性の活用: MicroStrategy は、ビットコインに多額の投資を行うことで、仮想通貨の長期的な価値の上昇を活用することを目指しています。たとえば、BTC の価格が上昇すると、MicroStrategy のビットコイン保有価値が増加し、同社の株価 (MSTR) が上昇する可能性があります。

2024 年 11 月 20 日、MicroStrategy は、2029 年満期の 26 億ドル相当の無利子優先債発行の条件を明らかにしました。この募集の注目すべき点は次のとおりです。

• ゼロクーポン構造: ノートには定期的な利息が支払われません。
• 転換オプション: 保有者は、1 株あたり 672.40 ドルの転換価格で、手形を MicroStrategy の普通株式に転換できます。
• 満期日: この債券は 2029 年 12 月に満期になります。
• 償還オプション: MicroStrategy には、特定の条件下、特に株価が一定期間の転換価格の 130% に達した場合に、2026 年 12 月から債券を償還するオプションがあります。償還された場合、投資家は元本と未払い利息の 100% を受け取ります。特に、他の要因が償還の決定に影響を与える可能性があります。

この手法は MicroStrategy に大きな利益をもたらし、同社は 2020 年から 2024 年にかけて 80% という目覚ましい年率リターンを達成しました。これはビットコイン自体のパフォーマンスをも上回る偉業です。 2020年半ば以降、MicroStrategyは主にビットコインを蓄積するという独自の戦略により、Nvidiaなどのすべての主要な米国株を上回りました。

昨年 8 月以来、MicroStrategy の株価は 25 倍 (2,500%) 以上急騰しました。一方、ビットコインは同期間に約660％という驚異的な上昇を見せた。この目覚ましい成長は、ビットコインの価格高騰が MicroStrategy の市場勝利にいかに重要な役割を果たしたかを強調しています。

この会社のアプローチには、ビットコインの将来の発展見通しとの強いつながりがあるため、より大きなレベルの不安定性とリスクが伴うことに留意してください。

Did you know? Uber raised $1.5 billion through the pricing of its upsized convertible senior notes offering, which is due in 2028. This offering is part of Uber’s broader strategy to manage its debt and capital structure.

コンバーチブルシニアノートのメリット

企業は、効率的な資金調達方法を提供し、柔軟性を維持し、当面の株式の希薄化を軽減できるため、転換社債が魅力的であると考えています。

MicroStrategy のような企業にとって、コンバーティブル シニア ノートには次のような利点があります。

• 金利コストの削減: 債券のゼロクーポン構造により、定期的な利息の支払いが不要になり、会社の資金調達コストが削減されます。
• 発行コストの削減: 従来の社債や株式の発行と比較して、コンバーティブル シニア債は通常、企業にとって特に前払いコストが低くなります。特に、より広範な引受業務が必要となる普通社債の発行や株式の募集と比較した場合です。 （新証券発行のリスクを評価、価格設定し、引き受けるプロセス）および手数料。
• 資本の取得: このような手段は、MicroStrategy が既存の株主を直ちに希薄化することなく資本を調達するための柔軟な方法を提供します。
• 投資家へのアピール: 転換社債は、同社の従来の事業とビットコイン保有の両方へのエクスポージャーを求めている投資家を惹きつける可能性があります。

転換社債に伴うリスク

MicroStrategy は負債と株式の組み合わせを使用して財務リスクを軽減しますが、この投資戦略には完全にリスクがないわけではないことに注意することが重要です。

考慮すべき潜在的なリスクは次のとおりです。

• ビットコインの価格変動性: MicroStrategy が保有するビットコインの価値は、大幅な価格変動の影響を受け、会社の財務業績に影響を与える可能性があります。
• 規制の不確実性: 暗号通貨に対する規制環境は常に進化しており、企業にさらなるリスクをもたらす可能性があります。
• 転換リスク: MSTR の価格が転換価格を下回った場合、投資家は手形を株式に転換することを選択できない可能性があり、既存株主の希薄化につながる可能性があります。
• 市場のタイミングとリスクヘッジ: MicroStrategy は、ビットコインの長期的な上昇に賭けています。つまり、楽観的な市場見通しを前提としています。ビットコインが長期にわたる弱気相場に直面した場合、同社は多額の債務を負い、ビットコインの資産価値が低下する可能性があるため、この戦略は裏目に出る可能性がある。
• 金利の上昇: 特に金利上昇環境では、借入コストが上昇し、ハイブリッド商品を発行する企業への圧力が高まる可能性があります。金利の上昇により債務返済コストが増加し、この戦略を採用する企業にはさらなる財務負担が生じます。

基本的に、多額のビットコイン投資に転換社債を利用するというMicroStrategyのアプローチが長期的に持続可能であるかどうかは、金融理論とより広範な経済環境の組み合わせに依存します。

ポートフォリオに変動性の高い資産を維持することに確信が持てない、または同意できない投資家にとって、リスクは非常に高くなります。企業が長寿を維持するには、徹底的な市場調査、効果的なリスク軽減戦術、適応可能な財務計画を組み合わせた、バランスの取れた戦略を採用することが重要です。