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思考の終わり (5.11秒)
読者の皆さん、クリスマス週間に突然関心を集めたビットコインのオプション市場の気まぐれな動きについて考えてみましょう。エネルギーセクターの巨匠、デイビッド・エン氏は、今後8日間（12月19日から26日）は、マクロの見出しやETFのスペクタクルによってではなく、ガンマロールオーバーという難解な技術によってビットコインの運命が形作られるるつぼとなるだろうと宣言した。最も演劇的な出来事だと言えるかもしれない。
本稿執筆時点では、ビットコインは86,928ドル付近をさまよっていたが、84,461ドルと89,230ドルの間はほんのわずかだった。エングの分析は大ハンマーのように率直でありながら、詩人のソネットのように不可解です。 「市場は機械的に固定されています。そしてそのピンには有効期限があります。何と楽しくてドラマチックなことでしょう！」と彼は冗談めかして言います。
ビットコイン価格を抑制する隠れた力?
「この物語は明日だけの話ではない」とエング氏は書いている。「私たちは、12月26日までにデリバティブ板全体の67％を一掃する『二重樽』流動性イベントの樽を見つめている」。なぜビットコインは-25%のバリューゾーン(トレンド価値: 11万8,000ドル)の深い88,752ドルで取引されているのかと疑問に思う人もいるかもしれません。ああ、バネはコイル状ですが、1 億 2,800 万ドルと 2 億 8,700 万ドルの 2 つの構造上の重みが蓋を押さえているからです。金融危機を比喩的に表現したい人にとっては、最も興味深い比喩です。
Eng の地図は砂の中の特定の線の迷路です。ヘッジ圧力によって価格が固定される「泥」ゾーンとして 85,000 〜 90,000 ドル、フリップレベルとして 90,616 ドルが描かれています。 「ステージ 1: スパーク (明日、12 月 19 日) – ガンマの 1 億 2,800 万ドルが明日期限切れになります (総額の 21%)。これは『前菜』です。これにより、9 万ドル未満に固定されていた即時抑制が解除されます。」と彼は宣言します。市場を、ディナーパーティーの席から逃げ出したがる気乗りのしない客として想像する人もいるだろう。
しかし、Eng の本当の焦点はその翌週にあります。 「ステージ 2: 水門 (来週金曜日、12 月 26 日) – ガンマ線の 2 億 8,700 万ドルは来週期限切れになります。」ディーラーのガンマ線暴露全体の 46.2% という驚異的な割合が、この 1 つの日付に集中しています。 「ディーラーには、このプレミアムを収穫するためにクリスマスまでボラティリティを抑え、価格を8万5000ドルから9万ドル近くに固定し続けるための25億ドルのインセンティブがある」と彼は書いている。なんて風変わりな傭兵なんだ！
主張は単純です。12 月以前です。 26日は12月以降の「濃い泥」。 26はテープが突然再び息を吹き返すことです。 「これら 2 つの日付を組み合わせると、市場構造全体の 3 分の 2 であるガンマの 4 億 1,500 万ドルが次の 8 日間で蒸発します」と彼は結論づけています。 「12月26日以前：市場は厚い泥の中で戦っている…12月26日以降：泥は乾いた。抑制メカニズムはなくなった。」混乱を無視すれば、非常に詩的な解決策です。
また、Eng氏は、デリバティブ業界で広まっている、ディーラーの仕組みとETFの需要という比率についても論じている。 「ディーラーガンマの勢力は現在、ETFフローの約13倍強いです」と彼は皮肉を言う。 「ディーラーは約5億760万ドル、ETFは約3800万ドル。市場がテクニカルガンマレベル（8万5千ドル/9万ドル）に従っており、ETFの出来高を無視しているのはこのためです。」 ETFに対する最もひどい告発だ、と言う人もいるかもしれない。
ディーラーガンマの勢力は現在、ETF フローの約 13 倍強い
ディーラー ~$507.6M
ETF ~3,800 万ドル
これが、市場がテクニカル ガンマ レベル (85,000 ドル/90,000 ドル) に従い、ETF の出来高を無視している理由です。
– デビッド (@david_eng_mba) 2025 年 12 月 18 日
そして批評家たちが「2億8,700万ドル」という数字に意味があるのか疑問を呈したとき、エン氏はその数字が何なのか、何がそうでないのかを明らかにした。 「2億8,700万ドルという数字は、オプションの合計サイズではなく、ディーラーのガンマエクスポージャー（GEX）を指します」と同氏は書いている。 「GEXは、価格の変動に応じてデルタニュートラルを維持するためにスポットビットコインディーラーがどれだけ売買する必要があるかを測定します。これは想定元本ではなく、ヘッジ圧力を反映しています。」最も衒学的な説明ですが、初心者にとっては必要です。
したがって、エン氏の論文がトレード可能な意味するところは単純明快だ。クリスマスまでのピンゲームを予想し、期限切れ後のレジームシフトが現実のボラティリティに実際に現れるかどうか、そして価格が目に見えないガラスに当たるかのように同じレベルからの跳ね返りを止める能力に現れるかどうかを観察する。忍耐力があれば、とても面白い光景だ。
本稿執筆時点では、ビットコインは87,953ドルで取引されていました。 25億ドルのインセンティブを持ってそれを維持するディーラーでない限り、これは最も目立たない数字であると言う人もいるかもしれない。 🧨
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2025-12-19 13:30