伝統的な市場で数十年の経験を持つベテラン投資家として、私は新しい投資機会に関しては慎重で警戒することを学びました。現在はリアルとして知られるタンジブル社の事件は、デューデリジェンスがなぜ重要なのかをはっきりと思い出させてくれます。

2023年10月の危機の1週間前、ZilAYOという投資家は、Tangibleと呼ばれる仮想通貨不動産ベンチャーに潜在的なトラブルの兆候があることに気づき始めた。

以前、ZilAYO は何の問題も表明していませんでした。彼は、1米ドルと同等の価値を持つデジタル通貨であるUSDRと呼ばれるタンジブルの主要トークンに5万ドルを投資していた。

USDR は安定性を提供するだけでなく、利回りも提供しており、その時点まで両方の側面で一貫して成果を上げていました。 ZilAYOの計算によると、彼のような「劣化したステーブルコイン」の農家は、USDRから20％から80％の範囲の利益を得る可能性がある。これらの収益に貢献した重要な要因は、USDR を裏付ける不動産資産であり、賃貸収入を生み出しました。

Tangible Corporation は、投資家からの資金を活用し、USDR の担保として約 200 戸の住宅不動産を取得しました。テナント賃料から得られる収入が収益に大きく貢献しました。このプロジェクトは急速に成長していました。 2023 年 10 月初旬までに、タンジブルはベンチャーキャピタルの可能性を約 1 億ドルという驚異的な評価額で提示しました。

すべてが順調に進んでいるように見えたので、ZilAYO は何かがおかしいと気づいたとき、ただ笑った。タンジブルの CEO、ジャグパル・シンの弟は、珍しいワインと金の延べ棒を専門とする会社、BMS ルナ・スタックスを経営していたジョシュブン・シンだったことが判明した。 、不動産物件。これらの有形資産は、Tangible が最終的にトークンに変換したものです。

ZilAYO氏は、タンジブルがUSDRの安定を維持すると「盲目的に信じていた」と語った。

それにもかかわらず、テラ・ルナの大惨事からステーブルコインの繁栄は一時的なものになり得ることを悟った後、しばらくしてから売却を決意した。

彼はちょうど間に合いました。

2023年10月11日、取り付け騒ぎを彷彿とさせる突然の引き出しラッシュにより、USDRの流動性資源が枯渇し、流動性の低い不動産保有が取り残された。投資家が不安を募らせ、資金にアクセスできなくなると、USDRは1ドルからわずか50セントまで急落した。

その急落はよく知られている。しかし、話には続きがあります。

仮想通貨投資家として、私は最近 CoinDesk の調査を通じて興味深い事実に遭遇しました。シン兄弟は、利益を上げる秘密の計画を考案していました。私の兄ジョシュの会社が不動産を購入し、それをもう一人の弟ジャグパルが所有する会社に迅速に売却し、最終的にはUSDR投資家の手に渡ることになりました。これらの販売では 20% を超える値上げが行われることが多く、当社の投資環境における潜在的に疑わしい取引に光が当てられました。

これまで非公開だった事業契約を明らかにするために、CoinDeskは融資記録、会社記録、土地登記簿などの英国の多数の文書を深く調査した。

英国の土地記録によると、アップセルを通じてUSDRの国庫から兄弟の会社に少なくとも87万5,590ポンドが注ぎ込まれたが、実際の差異はこれより大幅に大きく、数百万ポンドに達する可能性がある。基本的に、超過支払いは投資家がUSDRの国庫に貯めた資金から徴収された。

広報担当者によると、事業運営に関連するコストを含む値上げは以前に公表されていたという。しかし、この代表者は、この開示がどこで、いつ、誰によって行われたかについての詳細を共有しないことを選択した。

アナリストとして、私はこのように表現できます。私は、USDR 投資家が完全に補償されるよう積極的に取り組んできました。特定の質問に関しては、現時点では償還プロセスのみに焦点を当てており、現時点ではこれ以上の詳細には踏み込まないことを好みます。

ジョシュブン・シン氏は報道時点までにコメントの要請に応じなかった。

本物になる

従来の投資をブロックチェーントークンに変換する「実世界資産」（RWA）プロジェクトの支持者らは、仮想通貨があまり活発でない金融セクターに流動性をもたらすことができると信じている。物理的財産証書とは異なり、これらのトークンはより簡単かつ迅速に取引できます。証書をトークン化することで、世界中の誰もが即座に取引を行うことが可能になります。

USDRが崩壊したのと同じ月に、RWA（リスク加重資産）は2030年までに10兆ドルの産業に成長する可能性があると予測されました。しかし、ウォール街の金融機関はあらゆる金融規制を遵守し、慎重に行動する傾向があります。彼らが動き出すとき。

研究者として、私は暗号通貨企業が大きな自主性を持って運営されていることに気づきました。厳格な規制を遵守することが多い従来の機関とは異なり、これらの企業はパブリック ブロックチェーンの分散型の性質を活用し、ベスト プラクティスに関する独自のガイドラインを確立しています。

タンジブルは主に英国のベンチャー企業として機能しました。しかし、海外の不動産をトークン化することで英国の法律を回避する方法を見つけ、英国内の不動産投資信託（REIT）に適用される規制を回避しました。

ある従業員はかつて、Discord 上で USDR を「マネー REIT」と呼んでいました。投資家らはCoinDeskに対し、仮想通貨が株式市場よりも優れていると考えているためUSDRが好きだと語った。

USDRの投資家である1ceoは、ブロックチェーンにより、行っている投資をより正確に理解できると述べた。

一方、英国の REIT も同様にオープンです。彼らは投資家に包括的な財務レポートを提供しています。

私はアナリストとして、問題の企業タンジブルが所有権の証明を繰り返し要求したにもかかわらず、投資家に重要な法的詳細を差し控えている状況を観察してきました。最高マーケティング責任者のマイク・スラットキン氏はかつて、同社の法的見解を、買収には多額の費用がかかる「競争上の優位性」であると特徴づけた。

家族の事情

2023 年 4 月 19 日、ジャグパル シン氏はタンジブルと呼ばれる特定の不動産投資ビークルを率いて、イギリスのハリファックスにある 2 ベッドルームの家を購入しました。 USDR投資家に提供された記録では、売り手の名前はタンジブル社によって隠蔽されており、このSPVがその物件に16万7,782ポンドを支払ったことが示されていた。

潜在的な投資家にとって、この物件はタンジブル社が最近実施した評価よりもコストが低いため、魅力的に見えた。この評価では、この家は公正かつ自由な市場取引で約 17 万ポンドで売却できることが示唆されました。

短腕でした。

ブラックボックスは物語全体を隠していた。4月19日、ジョシュブン・シンの会社BMSルナ・スタックスは138,500ポンドで家を購入した。まさに同じ日に、同社はその不動産をジャグパルの特別目的車両 (SPV) に 167,782 ポンドで売却しました。これは価格が 21% 上昇したことになります。

ユニバーシティ・カレッジ・ロンドンの不動産准教授であるトンマソ・ガブリエリ氏は、1日または短期間でのこのような急激な価格上昇は、考えられるいかなる理由から見ても不当であると思われると述べた。

ケンブリッジ大学不動産研究センター所長のニック・マンスリー氏によると、不動産会社は通常、CEOの兄弟が率いる企業など主要人物と密接な関係にある企業から高値の不動産を購入することを避ける。

タンジブル社の不特定値上げ額を調査した際、マンスリー氏は次のように述べた。「投資家の利益が優先されるべきであると主張するのは難しいようだ。

「不当なマークアップ」

タンジブルは、編集された販売記録、厳選された評価額と手数料の背後にあるマークアップを難読化しました。

このタマネギの皮をむくために、イギリスのハルにある 24 階建ての建物、ウェストコット ハウスを考えてみましょう。

タンジブルは、ブロックチェーン記録によると、2023年6月末までに、24戸のアパートの所有権を象徴する非代替トークン（NFT）を暗号通貨で約232万ドルの価格でUSDRのデジタルウォレットに転送した。

編集された文書によると、6月24日、約24台の特別目的車両が集合して24戸のアパートを含む建物を約156万ポンドで購入したことが明らかになった。この価値をドルに換算すると、タンジブルはコストを約 206 万ドルと評価しました。さらに、透明性の高い詳細な手数料として 292,042 ドルの追加料金が含まれています。最終的に、これらの費用は USDR の国庫に請求されました。

タンジブル社の評価報告書によると、6月20日時点で24戸のアパートの評価額は約153万ポンドと推定されている。特別目的事業体 (SPV) は 2.45% という比較的控えめなプレミアムしか支払っていないと思われるため、この評価額は投資家にとって過度に高いとは思えないかもしれません。

しかし、タンジブルは他のことを隠していました。

当初は、投資家は鑑定士からのレポート全体にアクセスできるようになります。ただし、彼らは、ウェストコットハウスの借地権が長期間（数か月かかる場合がある）にわたって個別に売却された場合にのみ、自由保有権、または不動産と土地に対する彼の「独自の想定評価額」を表示できます。

2 番目の点では、Jagpal が率いる会社である BTS TNFT LTD という販売者の名前が、Tangible が提供する記録から省略されていることに注意してください。 24 の不動産のリースを有形特別目的事業体に譲渡したにもかかわらず、BTS TNFT は引き続きウェストコット ハウスの自由保有権を所有し続けました。

ジャグパルは事実上、借地権を完全に所有する会社に譲渡した。英国の公的記録では、彼がBTS TNFTの唯一の株主であり、BTS TNFTが物理的特殊目的車両の唯一の株主であることが確認されています。

第三に、BTSがウエストコットハウスの自由保有権をいつ正確に取得したのかは不明だが、その借地権を156万ポンドでタンジブルSPVに譲渡する直前に約142万5千ポンドを支払ったという兆候がある。 11月に英国の登記簿に記載された記録によると、BTSはフリーホールドの価値を142万5000ポンドと評価しており、ガブリエリ氏はこの数字が彼らが支払った価格を反映していると述べた。

ガブリエリ氏は、10％のプレミアムは短期間であれば不必要な追加費用であるように見えると述べた。さらに、自由保有物件の価値が借地権物件の価値を超えると想定するのが合理的です。

建物とその土地は、アパートの合計よりも価値があるはずです。

最終タブ

CoinDeskによる英国の土地登記データの調査によると、JagpalとJoshvunが所有する企業は、Tangibleに属する不動産の価格に少なくとも87万5,590ポンドの値上げを貢献した。

レジストリのデータにはいくつかのギャップがあるにもかかわらず、タンジブルが2024年に公表した詳細な数字（不動産購入停止後および2023年10月のUSDRの暴落後かなり後）は、潜在的な高値価格が約250万ポンドに達する可能性があることを示唆している。

与えられた数字は、CoinDeskがUSDRの国庫に保有する英国不動産を表す207のNFTから集計された、有形SPVが各不動産に支払った金額と、同じ不動産に対する合意価格（BTSとBMSが行った合計支払い）との差額の合計を表しています。

タンジブルは2024年半ばから、すべての取引において最大限の精度と誠実さを維持することを目指し、不動産の評価と取引に関して強力な引受プロセスに従っていることを開示ページに明確に記載し始めた。

一部が黒く塗りつぶされているにもかかわらず、タンジブルは他の場所でBTS TNFTから資産を取得したことを公に宣言している。この宣言には、マークアップや Joshvun の会社に関する情報は含まれていません。

「ただ猿を飼っているだけだ」

USDRの終焉から1年が経ったが、投資家はまだ初期投資を受け取っていない。これらの資金を返還する前に、以前はTangibleとして知られていた同社（現在はre.alにブランド名を変更）は、合計約2,700万ポンドと評価される英国の約200の不動産を売却する必要があります。

ウェストコット ハウスの 24 戸のアパートメントは、経費を回収することがいかに難しいかを示しています。注目すべきは、ジャグパル・シン氏の会社が評価当日に借地権を平均よりも高い価格で売却することに成功したことである。報告書では売却には2年もかかると予想していたことを考えると、これは驚くべき成果である。

指定された文をより自然で読みやすい方法で言い換える 1 つの方法は、次のようになります。「Tangible がその資産を自社に売却せず、代わりに清算した場合、どのような速度とコストが発生しますか?

USDRを専門とする7人のベテラン投資家との会話の中で、タンジブルが関連会社から高値の不動産を購入していることが後に判明したため、7人中6人がトークンへの投資に消極的であることが明らかになった。

2023年初めにUSDRに8,000ドルを投資し、職業上のつながりを守るために身元を機密にしたいと考えていたあるDeFi構築者は、後知恵の宣言では十分ではないと強調した。投資に先立って、同氏はUSDRの不動産担保を徹底的に精査し、タンジブルの所有権主張を裏付ける証拠さえ要求していた。

Web3 の居住者として、私は Tangible が USDR を構築するブロックチェーンと同じレベルの透明性を維持すると信じていた、と投資家は断言しました。料金が適用される場合、完全な透明性を確保するために、費用を明確に開示する必要があります。

投資家のDonk3ynuts氏は、徹底的な調査もせずにUSDRに多額（数千ドル）を投資する前に書類を一切チェックしなかったことを認めたように、慎重さを欠いた投資家もいた。

「そんなくだらないことは読まない。ただ猿真似してるだけだ」とドンクスリーナッツは言った。

「手がかりがない」

3 月以来、Pingu1 は Tangible の Discord プラットフォームの有料モデレーターを務めており、かなり長い間 USDR に投資しています。最近の会話の中で、Pingu1 はこれらの投資について引き続き楽観的であると表明しました。

物理的にその場に存在する可能性のある従業員には、「他のグループと同様に、荒野に消える十分な機会」が与えられていたと同氏は指摘した。

それでも、ピングー1さんは「会社がどのように運営されているのか全く分からない」と語った。数万ドルを賭けている他の投資家と同じように、彼はこれらの疑惑についての明確化を望んでいる。

Pingu1 は、不動産投資信託 (REIT) の仕組みを理解していないことを認めました。そのため、彼らの戦略は、チームの専門知識に頼り、文書を研究し、契約書を確認し、前向きな結果を得るために全力を尽くすことです。

Donk3ynuts は、Tangible にやられた後でも、金融規制を受け入れる準備ができていません。

Donk3ynuts 氏は次のように説明しました。「才能あるパフォーマーもあれば、パフォーマンスが低い人もいるでしょうが、RWA トークン化という新たな世界をナビゲートする際には、この多様性が伴います。