この記事では、Aave プラットフォームでの担保としての DAI の使用をめぐって、分散型金融 (DeFi) プロトコル Aave と Ethena の間で進行中の緊張について説明します。 Yearn.financeの創設者であるAndre Cronje氏は、stETHのような裏付けのない資産を担保として使用することに伴う潜在的なリスクについて懸念を表明し、資金調達金利が最終的にはマイナスに転じて清算につながる可能性があると指摘した。言及されている他のリスクには、オラクルリスク、取引所保管リスク、スプレッドリスクが含まれます。
分散型ステーブルコイン発行者である MakerDAO と融資プロトコルである Aave との間の調和のとれた提携は、緊張の兆候を示しています。
分散型金融（DeFi）の領域では新しいテクノロジーが継続的に導入されており、不安感が生じています。これらのイノベーションに関連する潜在的なリスクにより、イーサリアムやその他の主要な DeFi プラットフォームは現在、重要な決定を迫られています。
論争の中心には、「ベーシス取引」戦略を反映した議論の対象となっているステーブルコインと、イーサナ社のイーサナという名前のメーカーズ・ダイレクト・デポジット・ダイ・モジュール（D3M）が関係している。
仮想通貨投資家として、私はこれを次のように説明します。2017 年、MakerDAO は、分散型でイーサリアム (ETH) で超過担保されたステーブルコイン、Dai (DAI) を導入しました。 DAIを取得するには、ユーザーはMakerDAOプラットフォームにアクセスし、トークンを鋳造する間担保としてイーサをロックする必要がありました。
2019 年 11 月、Maker はアップグレードとして多担保 DAI を導入しました。現在、DAI は、他の集中型オプションに加えて、USDC (米ドルに関連付けられたステーブルコイン) を含むさまざまな暗号通貨で保護できるようになりました。
同じ時期に、以前は ETHLend と呼ばれていた Aave が、暗号通貨分野の分散型融資プラットフォームとしてデビューしました。同社は当初から、システム上の融資の担保としてDAIをサポートしていた。
2021 年の DeFi の急増中、2 つのプラットフォームは密接に連携しました。このコラボレーションを通じて、Aave と共同で立ち上げた D3M の導入により、Maker は二次市場に直接関与できるようになりました。この取り組みは、Maker が最大変動借入金利を積極的に導入したことによって促進されました。
2022年の弱気市場では、著名な分散型金融（DeFi）プラットフォームや主要な仮想通貨融資会社の破綻が、クレディ・スイスの破綻を引き起こした銀行危機と相まって、これらのシステムに多大なストレスを与えたため、事態は予期せぬ展開となった。
ステーブルコインのデペグに警鐘が鳴る
2022年の弱気市場では、5月にTerraエコシステムがその先頭に立って、一連の倒産と顕著な失敗を目撃しました。 Terra の崩壊は、そのアルゴリズムのステーブルコインが価値のつながりを維持できなかったことがきっかけでした。
かつて時価総額400億ドルを超える仮想通貨トップ10の地位を保っていたTerra（LUNA）は、わずか数日のうちにその価値が急落し、前例のない数兆ドルの発行を引き起こした下降スパイラルにより事実上消滅した。トークンの。
Terra エコシステムの失敗はドミノ効果を引き起こし、最終的にはセルシアスや BlockFi などの金融会社の消滅につながりました。その結果、MakerDAO は自らを守るために、Aave の D3M アクセスを一時的に停止する決定を下しました。
アナリストとして、私はこれを次のように言い換えます。弱気市場中、約 33 億ドルの準備金を保有していたシリコンバレー銀行が破産したとき、集中型ステーブルコインである USDC は一時的にペッグから外れました。預金者を保護し、金融の安定を維持するために規制当局が介入すると、最終的にペッグ制は復活した。
デペグの切り離しがMakerDAOの懸念を引き起こしたとき、USDCへの31億ドルという巨額のエクスポージャーに応じて、MakerDAOは即座に「緊急経営提案」を求めたが、同時にMakerDAOは不利なリスク対報酬を理由にAaveから資金を撤退する決定を下した。一般的な条件下で資金を入金する場合の比率。
Cex.io のコミュニケーション責任者として、私は分散型自律組織 (DAO) の将来の計画について CryptoMoon と話しました。私たちは、次のステップは現実世界の資産、特に米国国債に投資することであると共有しました。そうすることで、DAI に対する市場の信頼を強化し、ネットワークの価値構成を調和に近づけることを目指しています。
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3月時点で、DAIが発生させた安定化手数料の約5分の1は、DAIの担保の大部分を占める米国債や短期ローンなどの実物資産から得られたものだ。
Sarwateの報告書に基づいて、プロトコルは最近、借りた資金をステーブルコインに再投資することを選択しました。一部の投資家は、特にこれらのステーブルコインに関連する潜在的なリスクを理由に、この動きに対して懸念を表明しており、これはヘッジファンドの危険な取引に似ていると考える人もいます。
MakerDAOとAaveの間で緊張が高まる
時間の経過とともに、MakerDAO と Aave はお互いに対する競争力を高めてきました。 2023 年の初めに、MakerDAO は Spark プロトコルを導入しました。これは本質的に Aave の v3 プロトコルのバージョンですが、ユーザーは MakerDAO エコシステム内で直接 DAI を貸したり、借りたり、ステーキングしたりできるようになります。この新機能は MakerDAO の D3M にリンクされており、DAI ユーザーに Aave と同様の代替オプションを提供します。
その年の後半に、Aave はアルゴリズムを通じて米ドルに固定されたステーブルコインである GHO を導入しました。彼らはこれを、イーサなどの多様なデジタル資産によって保護された「分散化された超過担保型」資産と呼んだ。その結果、GHOはステーブルコイン市場においてDAIのライバルとして浮上しました。
市場からのデータは、Spark Protocol も Aave も、現在のパフォーマンスに基づいて大きな競争を引き起こすことができなかったことを示しています。 Spark Protocol のロックされた総額は約 24 億ドルで、ピーク時の 40 億ドル以上から減少していますが、Aave は 12 の異なるチェーンにわたって 106 億ドル以上の価値をロックされています。
一方、DAIの流通供給額は50億ドルを超え、GHOの5,000万ドル近くに比べれば小さく見えます。
2024年4月初旬、AaveDAOが融資プラットフォームの担保としてMakerDAOのDAIステーブルコインの使用に制限を課すことを検討したとき、これら2つのプロトコルの間に重大な矛盾が生じ、完全な廃止まで検討しました。
この紛争は融資対価値比率の12％削減によって解決されたが、Aave Chainイニシアチブの創設者であるマーク・ゼラー氏は当初、総額100億ドル以上を確保した大手分散型金融プラットフォームであるAaveから担保としてDAIを排除することを提案していた。 。
状況を詳細に分析した後、Chaos Labs は当初の予想よりも大幅な削減を推奨しませんでした。 Cex.ioのSarwate氏によると。
「Aaveは、MakerDAOがDAIの信用枠を1億から潜在的な短期ピークの10億トークンまで拡大し、リスクの増大をもたらしたことで困難な苦境に直面した。」
同氏は、新たに作成されたDAIの一部をエテナのUSDeに移管する組織の行動によってリスクが増大したと指摘した。USDeはアルゴリズムのステーブルコインで、人気のあるヘッジファンドの戦術を模倣しようとしたため金融界で眉をひそめている。
沸点
間接エクスポージャーと信用枠の拡張を通じた MakerDAO と USDC 間の接続は、Aave コミュニティ内で論争を引き起こしたようで、特に USDC トークンの安定性についての懸念を引き起こしました。
Ethena の USDe 戦略は、現物市場と先物市場の価格差を利用し、キャッシュ アンド キャリー取引と呼ばれる手法を通じて利益を生み出します。この手法では、ステークドイーサ（stETH）を保有しながら、同時にイーサリアムの空売りを行うことで、イーサリアムの価格変動に伴うリスクを軽減します。
簡単に言えば、この取引戦略は仮想通貨市場とステーキングされたETHからの損益を相殺することを目的としているため、市場変動の影響を実質的に受けません。その主な収入源は、ステーキングされたイーサリアムで得られる利子と、無期限先物契約でオープンポジションを保持しているトレーダーが支払う手数料から来ています。これらの料金は、契約の価格を実際の暗号通貨の価値と一致させるのに役立ちます。
市場の購買力が販売力を上回っている場合、資金調達率はプラスとなり、ロングポジションを保持している人がショートセラーに支払いを行います。逆に、需要よりも供給が多い場合、資金調達率はマイナスになり、空売りがロング保有者を補うことになります。 Ethena の設立以来、資金調達率は主にプラスであり、USDe 保有者は「デルタ ニュートラル」戦略を通じて 2 桁の収益を得ることができます。
批判者らは、仮想通貨市場の低迷中に、ETH先物契約の価格が現在のETH市場価値を下回ると、USDeのようなステーブルコインの担保が不足する可能性があると懸念を表明している。この状況では、USDe保有者にとって資金調達金利が不利に働く原因となります。
アナリストとして、私は Yearn.finance の創設者である Andre Cronje 氏が最近ソーシャル メディアで分散型金融 (DeFi) の世界の現状について楽観的な見方を表明し、プラスの資金調達率を示していることに気づきました。しかし同氏は、この傾向は最終的には逆転し、資金調達がマイナスになると資産が担保不足となり清算され、投資家に裏付けのない資産が残る可能性があると警告した。
クロンジェ氏は、さまざまな潜在的な危険性を認めた。これらの中には、stETH と ETH の間の等価性を維持する外部オラクルに関連するリスクや、取引所に関連する保管リスクや価格差の可能性が含まれます。
暗号通貨市場を研究している研究者として、私はこの分野の著名なマーケットメーカーであるウィンターミュート社の CEO、エフゲニー・ゲイヴォイ氏の興味深い観察に出会いました。 Gaevoy氏は、ソーシャルメディアプラットフォームX上で、仮想通貨市場における執行と保管には重大なリスクが存在すると強調した。
Sarwate氏は、USDeが大幅な下落を経験した場合、DAIも重大な閾値に近づく可能性があると指摘した。
逆に、Aave が DAI を完全に排除した場合、既存の問題がさらに悪化する可能性があります。性急な上場廃止は不安定を引き起こし、これまで結束していたコミュニティを崩壊させる可能性がある。
仮想通貨投資家として、私は SushiSwap の発展を注意深く観察し、元チームメンバーで現在は Recharge Capital でデジタル資産を率いる John Lo から貴重な洞察を得ました。同氏によると、ローン・トゥ・バリュー比率を引き下げるというAaveの決定は慎重な行動だったという。しかし同氏は、担保としてのDAIを完全に排除するのは行き過ぎの可能性があると付け加えた。
研究者として、私は D3M モジュールの機能、特にフラッシュ ローンの媒介としての機能をさらに調査することを強く主張します。オラクルがフラッシュローンを通じて標的にされた場合に発生する可能性のある急速な価格インフレは、あらゆる融資プロトコルに重大なリスクをもたらします。したがって、これらの制限と潜在的な緩和戦略をより深く理解することが不可欠です。
暗号通貨投資家として、私はフラッシュローンに関連する潜在的なリスクとそれがトークン価格に与える影響を常に認識しています。そのようなリスクの 1 つは、過剰な量のトークンを鋳造するためのオラクルの操作であり、Terra の場合のように、価格の不安定や市場の暴落につながる可能性があります。したがって、フラッシュローンを含む分散型金融（DeFi）プロトコルを扱うときは常に、このリスクを慎重に評価することが重要です。
ステーブルコインの過去の亡霊
仮想通貨投資家として、私はDAIのローン・トゥ・バリュー要件を撤廃するというAaveの提案をめぐる進行中の議論を観察してきました。 Aave の創設者である Mark Zeller は、私たちのプロトコルが過去に厳格でない鋳造ポリシーの影響に遭遇したことに基づいて懸念を表明しました。同氏は特に、ユーロに固定されたステーブルコインであるアングルのagEURのケースに言及したが、このコインはオイラーで鋳造され、発行からわずか1週間でセキュリティ侵害に直面した。投資家としての私の観点からすると、これらの経験から学び、将来同様のリスクにつながる可能性のある政策の実施に慎重になることが重要です。
アナリストとして、私はロー氏の声明を次のように解釈します。私は、本質的に集中化されている Ethena の USDe ステーブルコインに潜在的なリスクがあることを特定しました。これは、誰かが任意にさらに USDe ユニットを鋳造する可能性があることを意味し、セキュリティ上の若干の懸念が生じます。ただし、このリスクはUSDeの評判上の制約によって軽減される可能性があります。しかし、主な脅威は、取り付け取り付けシナリオ中の潜在的な連鎖的な清算とスリッページによってもたらされ、大規模な償還が重大な損失につながる可能性があります。
同氏は、資金調達金利が低いかマイナスの時期には、多額の償還が投資家に無期限先物契約のショートポジションを手放す可能性があると警告した。これらのエグジットが発生する間にイーサリアム (ETH) とビットコイン (BTC) の価格が急騰した場合、市場がこれらの大きな価格変動に適応するためにスリッページが発生する可能性があります。
仮想通貨投資家として、私は流動性の低い市場でステークされたETHを販売する際にスリッページコストを考慮することの重要性を強調したいと思います。ステーブルコインの純資産価値がわずか 5% 減少しただけでも、投資に対する私の自信に大きな影響を与え、さらなる損失につながる可能性があります。
専門家：仮想通貨コミュニティでは、Cex.ioのSarwate氏がUSDeの利回り構造に懸念を表明し、ステーブルコインの過去の問題を思い出させると述べた。同氏はまた、USDeの広範な利用は状況に影響を与える要素の1つにすぎないとも指摘した。
「批評家たちは、何かが明るく燃えているが不安定な場合、潜在的な影響についての古い格言を私たちに思い出させています。私たちは高い利益に夢中になるかもしれませんが、中核となる資産に問題があれば、全体に悪影響の連鎖反応を引き起こす可能性があります。」
それどころか、ロー氏はUSDeが「投資ファンドが頻繁に採用する規模制限のあるトークン化されたデルタニュートラルなアプローチ」であると考え、分散型金融（DeFi）に「独特のリスクの高まり」をもたらすことに対して懐疑的な姿勢を表明した。
トークン化プロジェクトの分野を研究している研究者として、私は将来、USDe に似た取り組みがさらに登場すると予想しています。ただし、重要な考慮事項は、永久資金調達金利が低下し、潜在的にマイナスになった場合でも、USDe 自体がユーザーにとって魅力的であり続けるかどうかです。この変化はUSDeのオンチェーン流動性に悪影響を与える可能性があります。
アナリストとして、私は多くのトークンやステーブルコインがオンチェーンの流動性の低下に直面しており、オラクルの価格操作などの経済的悪用のリスクが高まっていることを観察してきました。しかし、私の意見では、これらの状況は、Luna とその UST メカニズムで目撃されたようなシステム上のリスクを引き起こすことはありません。
SushiSwap と他のプロトコルの間の紛争が激化しているにもかかわらず、私は SushiSwap に以前寄稿していた者として、前向きな側面を認識しました。 USDeを巡る激しい議論とその後の論争は、DAIのガバナンスの重要性を浮き彫りにした。この問題は広範な議論を引き起こしただけでなく、DAI のガバナンス システムの機能についての認識も高めました。
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彼の視点では、この活動に参加することは、分散型プロトコルへの信頼を示す最も重要な兆候として機能します。最終的には予防策が講じられることになりますが、次のことを考慮することが重要です。ガバナンス メカニズムのどの程度がセキュリティの確保に関係しており、どの程度が既存の市場リーダーの競争を妨げることを目的としているのか?
同氏は、仮想通貨業界は一般的に「担保リスクと資産リスクの包括的かつ独立した評価」を見逃していると指摘した。同氏によると、こうした評価はこのセクターを大幅に強化する可能性があるという。
分散型金融 (DeFi) 分野の最近の発展を調査している研究者として、私は MakerDAO と Aave の間の紛争の解決に遭遇しました。問題の核心は、Aaveのスマートコントラクト内にDAIステーブルコインが存在することであった。 Chaos Labs は Aave DAO の分析を実施し、最終的にこれらの DAI トークンに関するローン対価値比率が 12% 減少するという結果になりました。
エテナのUSDeが失敗するのか、競合他社に後れを取るのか、あるいは他の結果に直面するのかは不透明だ。ただし、Spark プロトコルと Aave の GHO が関係しているため、将来のある時点でこれら 2 つのプロトコルが衝突したり、大きく相互作用したりする可能性があります。
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2024-05-13 16:39