UniswapのモデルはDeFiを滅ぼす可能性のある科学プロジェクトである

2018 年 11 月、Devcon 4 の開催中に、最大かつ最も影響力のある分散型取引所 (DEX) の 1 つである Uniswap が初めて立ち上げられました。その創設者であるヘイデン・アダムスは、このイベントでプラットフォームのバージョン 1 を紹介しました。わずか 6 か月以内に、Uniswap は流動性プールに 1,000 万ドルを集めることに成功し、システムの成長と改良を続ける上で不可欠な資金を提供しました。

ただし、Uniswapの設計は、本質的に利益が得られず、長期的には持続可能ではない可能性がある原則に基づいて運営されているため、DeFi環境のかなりの部分に潜在的なリスクをもたらします。

AMMモデルの装甲の亀裂

簡単に言えば、Uniswap はトークン取引の自動化システムとして機能し、賢明なアルゴリズムを使用して取引が継続的に行われることを保証します。これは、初期の分散型取引所 (DEX) や FTX や Coinbase のような集中型プラットフォームとは異なります。 Uniswap のユニークなセールスポイントは、魅力的な年率利回り (APY) を提供することで流動性プロバイダーを引き付ける能力です。これらの寄稿者は、その資金を使用して、プラットフォームの取引業務をサポートするプールを確立します。

2020 年 9 月、Uniswap プラットフォームはバージョン 2 および 3 とガバナンス トークン ($UNI) を導入し、大幅な成長を遂げました。この成長は模倣者を引き寄せ、SushiSwap は Uniswap のモデルを複製しようとする分散型取引所 (DEX) の中で最も注目すべき例の 1 つです。

誰かの真似をすることが最高の賞賛の形だとよく言われますが、Uniswap からインスピレーションを得た AMM モデルには、必ず挫折があります。

Uniswapと同様の自動マーケットメーカー（AMM）は分散型金融（DeFi）分野で成長を続けているが、彼らのビジネスモデルや同様のAMMのビジネスモデルの長期的な存続可能性については依然として疑問が残っている。ユーザーの観点から見ると、Uniswap などのプラットフォームは、多数のトークンを取引するための手間のかからない方法を提供します。しかし、流動性プロバイダーの観点から見ると、一時的な損失として知られる欺瞞的な名前の問題のために、収益を維持するのに苦労することがよくあります。

宣伝されているレートは真実であり、流動性供給業者に与えられているにもかかわらず、2021年の調査では、Uniswapの流動性供給業者の半数以上が一時損失により損失を被っていることが示された。これは、不安定な価格変動に起因する永久損失の割合が、APRの観点から流動性プロバイダーに与えられる報酬よりも大きいことが多いため、トークンを流動性として使用するよりも単純に保有する方が彼らにとって有利だったことを意味します。 。

Uniswapが、ユーザーが選択した特定の価格範囲内で流動性を提供できるようにすることで資本生産性を高めることを目的とした集中流動性システムに切り替えたとき、状況は悪化しました。この変化により、トレーダーにとって有利な取引の 50/50 バランスが解消されましたが、流動性プロバイダーは常にすべての取引で不利な側を取るため、損失を出し続けることになりました。

仮想通貨投資家として、私は UNI トークンについて熟考していることに気づきました。市場評価が 60 億ドルを超えていることを考えると奇妙に思えますが、それでも収益を生み出しているようには見えません。流動性プロバイダーと共有される手数料がないため、プロトコル自体はその使用から一銭も稼いでいません。さらに、UNI 保有者はトークンをステークして ETH の形で報酬を得ることができません。つまり、UNI 保有者はイーサリアムに貢献する価値から直接的な金銭的利益を得ることはできません。

研究者として、私は、現在の市場状況では利益を上げる機会がないため、流動性プロバイダー（LP）が利益を上げていないことに常に気づいています。 LP 自体は利益を出していないため、将来的に多額の利益を分配できる可能性はかなり低いように思えます。

「この事実は、投資家に継続的に損失をもたらすセクターは成長を維持できるのか、それとも繁栄できるのか、ということを私たちに考えさせます。

DEX の再考

流動性プロバイダーにとって収益性がどれほど大きな問題であるかを過小評価すべきではありません。

DeFi は流動性プロバイダーに大きく依存しており、その貢献が仮想通貨の全体的な強度を大幅に強化していることを認識することが重要です。それらの重要性を過小評価しないことが重要です。この問題が注目を集めていることは、Total Value Locked (TVL) の点で融資プロトコルが分散型取引所 (DEX) を上回っていることからもわかります。

この展開は、分散型金融（DeFi）に対する警鐘となる可能性がある。流動性プロバイダーが、より従来型の投資オプションを優先して DeFi プラットフォームから大量の資金を引き出した場合、仮想通貨市場全体でドミノ効果が引き起こされるでしょう。そのため、資本効率を高めながら、より多くのトレーダーや流動性プロバイダーに対応できるように分散型取引所 (DEX) を最適化するにはどうすればよいでしょうか?

クリプトの基本コンセプトは、究極の分散化を達成することで従来の金融を反映し、それを超えることです。残念ながら、分散型金融（DeFi）セクターの非効率性がこの目標を妨げ、集中型システムと比較して競争力を低下させています。

従来の銀行業務では、資金が銀行の流動性に寄与するため、普通預金口座にお金を預けることで、予測可能な投資収益率 (ROI) が保証されます。しかし、銀行は、消費者に対する保護措置や、資産の取り扱いや変動する市場の舵取りにおける豊富な実績により、多くの場合、信頼されています。一方で、DeFiプラットフォームは投資家から常に同じレベルの信頼を得られているわけではありません。多くの分散型取引所 (DEX) には、流動性プールを効果的に活用して価値を生み出すために必要な経験が不足しています。

Uniswap やその他の自動マーケットメーカー (AMM) モデルのようなプラットフォームの主な問題は、蓄積された流動性から利益を得る方法をまだ見つけていないことです。これに対処するために、分散型取引所 (DEX) は創造的なインセンティブ戦略を採用し、透明性を高めて、より多くの投資家やトレーダーの関与を引き付ける必要があります。

透明性を強化し、一時的な損失を追跡し、それに応じて年利を設定することは、流動性プロバイダーに安心感とインセンティブを与えるために最も重要です。 Coinbase や Binance などの集中型取引所は、インフラストラクチャ サービスを提供し、トークンの保管から利息を得ることで収入を補っています。おそらく、DEX は、流動性が仮定され、チェーンセキュリティのインセンティブと取引手数料の両方を同時に獲得できるところまで進化する可能性があります。

DeFi の革新的な性質には大きな可能性があります。 DeFiは、サードパーティの仲介者を排除することで、投資家が特定のシステムに貢献する流動性から手数料を獲得できるようにします。これは、10年前でさえ複雑に思えたかもしれない画期的なアイデアです。しかし、資本配分の非効率性と市場力学への精通の欠如により、分散型システムが最近獲得した牽引力を失うことを防ぐための新たな戦略が必要です。これらのハードルを克服することで、すべての分散型取引所 (DEX) が強化され、より堅牢で回復力のある DeFi セクターが実現できるようになります。

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