元SEC弁護士らも同意：暗号通貨執行の足かせは解決に時間がかかる可能性がある

進化し続ける金融規制の状況をよく観察している私は、証券取引委員会 (SEC) の差し迫った変化に興味をそそられています。この分野での長年の経験により、私は規制の変化をかなり見てきましたが、今回の変化は特に注目に値すると思われます。

米国の証券規制当局との数多くの法廷闘争を経て、仮想通貨業界はドナルド・トランプ氏の選挙勝利を、同氏が再就任すれば現在進行中の法的紛争や規制上の圧力が弱まる可能性が高いことの表れであると認識した。

しかし、CoinDeskとのインタビューによると、証券取引委員会のゲイリー・ゲンスラー委員長の規制上の痕跡を捨てることは、現在仮想通貨の顧客と仕事をしている一部の元当局職員や法律専門家が示唆しているように、それほど簡単ではないという。

トランプ大統領が指名した、最近仮想通貨に関心を持っている新たにSEC委員長に任命されると、今後の執行措置が効率化される可能性がある。ただし、進行中の事件の解決は困難になる可能性があり、数か月を要し、2025 年以降に及ぶ可能性があります。法律専門家らは、移行後も重大な事件の却下は起こらない可能性があると示唆している。

注目すべき連邦訴訟の中で、際立っているのはSECとリップル研究所との法的争いである。この訴訟は、当局が同社を無登録証券取引所として機能していると非難した最初の重大な意見の相違を示すものである。その間、現在物議を醸しているゲンスラー氏ではなく、ジェイ・クレイトン氏が会長を務めた。彼を任命した大統領はドナルド・トランプだった。

ホワイト＆ケースのパートナーであり、元SEC執行弁護士のラダン・スチュワート氏は、本質的に、仮想通貨に対する証券取引委員会（SEC）の現在の戦略のルーツは前政権に遡ると指摘した。

スチュワート氏の言葉を借りれば、「メディアではリップル事件に関してゲンスラー氏に対する多くの批判があったが、この訴訟はクレイトン氏のSEC在職期間の終わり頃に始まったものであることに留意することが重要である。本質的に、ゲンスラー氏の下での暗号通貨に対するSECのスタンスは単に政策に過ぎない」クレイトン時代の物事の扱い方の延長。

同庁は、この問題に関して新たな疑問に直面している。Howeyテストと呼ばれる法的ベンチマークは、仮想通貨トークンを有価証券として正確に分類すべきなのか、否か。 Coinbase Inc. のような二次プラットフォームで取引される場合、これらの証券のラベル付けは維持されますか? SECが仮想通貨市場における容認できない慣行を規制するためにハウイーテストの使用に戻る可能性はありますか。関連する資産に「有価証券」ラベルを付けなければ、SECの管理を回避できる可能性がありますか?

クレイトン以来、規制当局は仮想通貨プラットフォームの基本構造を証券法違反とみなしてきた。多くのトークンは有価証券として特定されており、取引所が登録されていない場合、トークンを取引することは違法です。この重要な問題は、リップル事件とコインベース (COIN) に対して取られた措置の中心です。企業に生死の脅威をもたらすことはあまりないSECの典型的なウォール街の訴訟とは異なり、この核心的な問題は、主要な仮想通貨取引所が米国で営業を継続できるかどうかを決定する。

暗号トークンは有価証券ですか?

2021年に到着すると、ジェイ・クレイトン委員長率いる証券取引委員会がすでに約80件の法執行措置を講じており、そのうちの1件は基本的な道路規則を遵守しない仮想通貨市場関係者に対するものであったことがわかった。木曜日に実務法務研究所で行った講演の中で、私は、私のリーダーシップの下でこの警戒が継続されることを強調しました。

同団体は、法的問題における現在のアプローチについてコメントを提供していないが、資産が有価証券として分類されるかどうかの判断基準を概説したハウイーと呼ばれる画期的な米国最高裁判所の訴訟に大きく依存している。現在まで、この組織は第一次連邦裁判所で仮想通貨に関わるさまざまな判決の歴史を明らかにしてきました。

シカゴのフォーリー・アンド・ラードナー社で仮想通貨顧客の代理人を務める法律専門家パトリック・ドーハティ氏によると、提起されたすべての訴訟は「法律違反の極めて積極的な告発」を行っているという。同氏は、各事件は独自のメリットに基づいて評価される必要があるため、政府機関は各事件を個別に精査すべきだと提案している。

何も変更がなければ、これらの暗号通貨訴訟は最高裁判所に引き渡された可能性があります。しかし、トランプ氏が自称「仮想通貨大統領」として再登場すれば、関連機関の指導部の交代につながる可能性があり、その結果、主要な仮想通貨事件に対してより同情的な姿勢を示す可能性がある。

最悪のシナリオでは、訴訟を破棄することを選択する可能性があると同氏は述べた。ただし、突然終了するのは困難な場合があり、必ずしも必要なわけではありません。

代替案としては、仮想通貨企業が過失を認めないが、規制当局が定めた規則や制限を遵守することに同意する構造化協定が含まれる可能性があります。

「これらのものを組み立てて正しく実行するには、少し時間がかかります」とドーハティ氏は言う。

Coinbase の最高法務責任者であり、SEC との戦いのリーダーである Paul Grewal 氏は、大きな変化がすぐに起こると予想するのは不合理であると意見しています。しかし、前任期中の行動方針がやや混乱していたにもかかわらず、同氏はトランプ氏のチームが迅速に行動することに自信を示した。終わりのないプロセスを示唆する一部の意見とは対照的に、Grewal 氏は、永遠にはかからないと丁寧に主張しています。

グルワル氏の第一選択は完全解任だが、議論には応じる用意があると示唆した。

委員会の過半数が必要

元SEC職員で現在マーキュリー・ストラテジーズのメンバーであるアン・ケリー氏は、現在進行中のすべての仮想通貨訴訟に関して、SECには訴訟の追求を中止するか、場合によっては費用対効果の高い方法で和解交渉を行うかの選択肢があると示唆した。ただし、そのような決定は議長が個別に行うものではない、と彼女は強調した。代わりに、委員会メンバー間の投票が必要です。

解雇、合意、懲戒処分などの重要な決定については、新しく任命された会長とその直属の法務チームだけでは管理できないことを認識することが重要です。

例えば、デンバーのフォーリー・アンド・ラードナー社に勤務する別の元SEC執行弁護士であるトム・クリサ氏が述べたように、連邦控訴裁判所のレベルでは、連邦控訴裁判所の法務顧問が関連事項の監督を担当している。このオフィスは、議長オフィスの警戒の下で、停止（正式な一時停止）を要求することができるかもしれない。ただし、上訴を完全に取り下げるには委員会の過半数の承認が必要となる。

仮想通貨投資家として、もしトランプ大統領が実際に1月に共和党のマーク・ウエダSEC委員を委員長代理に任命した場合、しばらくの間は別の共和党員を委員会に置くだけになることに注意することが重要である。たとえゲンスラー氏が2026年6月までの委員としての任期を全うする代わりに、議長職を終えた後にその職を辞任することを決めたとしても、仮想通貨推進のあらゆる変更を阻止する可能性がある民主党議員はまだ他に2名いる。

キャロライン・クレンショー委員の任期は6月に終了したが、彼女には2025年末まで、あるいは新たな候補者が数か月かかることもある上院の長期にわたる承認プロセスを無事に完了するまで、その職に就く資格がある。

短期的には、当局は未解決の事件やまだ決定に至っていない進行中の捜査に対するアプローチを変更する可能性がある。

アナリストとしての私の見解では、多くの著名な仮想通貨企業で問題となっているような、登録のみの問題は近い将来には発生しないと予想しています。

CoinbaseのGrewal氏は、新SECが詐欺や欺瞞に関わる事件と、自社に対して起こされた登録訴訟のように、技術的に複雑ではあるが消費者に全く損害を与えていない事件を速やかに区別すると予想していると述べた。

上田委員は、登録規則に違反した仮想通貨会社に対するさらなる訴訟を一時停止し、その代わりにプロセスの明確化に取り組むことへの支持を表明した。

報道によると、上田氏は、どの活動が証券規制の対象となり、どの活動が対象外であるかについて、正確な指示と説明を確立することの重要性を強調したという。

最近のライブ ディスカッションで、以前 SEC のインターネット執行局を率いていたジョン リード スターク氏が自身の見解を表明しました。同氏は、仮想通貨業界の影響力は認識されており、今後のSEC指導の下では好意的な反応が得られる可能性があると示唆した。スターク氏はさらに、進行中のすべての仮想通貨関連の捜査と訴訟を審査するため、新しい執行局長の選出が重要になると述べた。重点は重大な詐欺を伴う事件に集中すると予想されており、リソースはこれらの事件に向けられます。このような悪意のある活動が関与していない訴訟は中止される可能性があり、暗号通貨の執行の性質が変化する可能性を示しています。

アナリストとして、私はこれから経験しようとしているこの移行の重要性を強調せずにはいられません。これらの事例には多額の財源が関係しており、まさに重要な岐路となっている。しかし、財政への影響を超えて、私たちの業界の将来は米国内で不安定な状況にあります。