BIS研究はDeFiの流動性提供における分散化に疑問を抱いている

従来型金融と分散型金融の両方で豊富な経験を持つ経験豊富な研究者として、私は Uniswap v3 に関する BIS の最近の調査結果に興味をそそられています。 DeFiの技術的導入は民主化を約束するかもしれないが、現実は違うようだ。流動性供給が少数の洗練されたプレーヤーに集中することは、金融システムの民主化という DEX の精神そのものに挑戦します。

一言で言えば、分散型金融（DeFi）の背後にある考え方は、金融市場をよりアクセスしやすく民主的にすることです。ただし、国際決済銀行 (BIS) によると、これらのプラットフォーム上の流動性プロバイダーに関しては、見かけほど分散化されていない可能性があります。

11月19日、国際決済銀行（BIS）は、DeFiセクター内の主要な分散型取引所（DEX）の1つであるUniswap v3を調査した研究論文を発表しました。この研究でBISは、DEXにおける流動性供給が本当に金融市場を民主化するのか、それとも少数の重要な主体がほとんどの権力を握っている従来の市場に似ているのかを判断することを目的とした。

国際決済銀行は、個々の流動性プロバイダー（小売）が機関投資家に効果的に対抗できるかどうかを判断するために、Uniswap内の主要な250の流動性プールに焦点を当てて、イーサリアムブロックチェーンを精査しました。

DeFiにおける流動性の提供は「分散化されていない」

より簡単に言うと、国際決済銀行 (BIS) は、流動性供給の背後にあるテクノロジーは分散化されているかもしれないが、実際の管理は分散化されていないことを発見しました。これは、流動性市場の少数の有力なプレーヤーと比較すると、少数の先進的な市場参加者、つまり小売 LP のパフォーマンスが劣る傾向があるためです。

報告書によると、これらのプレーヤーは「ロック」総額の約80％を管理しており、主に取引活動が活発でボラティリティが低い流動性プールに集中しているという。

この調査では、小売LPは取引手数料の割合が低く、相対的な投資収益率も低いことが判明しました。さらにBISは、小売業者は「リスク調整後ベースで損失を被っている」と指摘した。

この論文では Uniswap のみに焦点を当てていますが、研究者らは Uniswap v3 は「特別なものではなく」、その発見は他の DEX にも当てはまる可能性があると考えています。彼らは、将来の研究では、貸し借りなどのさまざまなDeFiアプリケーションにわたる小売業者と機関投資家の役割を調査する必要があると提案しました。

制度的支配が DEX の精神に挑戦する

報告書によると、市場の有力な機関投資家向け流動性プロバイダーは、財務的平等を目指して、分散型取引所システムの中核的価値観に挑戦を投げかけています。この研究は、流動性を供給する権限がこれらの機関によって主に支配されており、個人投資家が不利な立場に置かれる可能性があることを示唆している。

さらに研究者らは、この研究の結果は、伝統的な金融における集中化を引き起こすいくつかの経済的要因が、分散型金融（DeFi）も含む金融システムの「自然な特性」または「本質的な性質」である可能性があることを示唆していると指摘した。

この論文では、誰もが参加できるようにするだけでは必ずしも完全に「分散型」の市場環境が生まれるわけではないと提案されています。

一部の批判もありますが、国際決済銀行 (BIS) は、分散型金融 (DeFi) が従来の銀行システムと比較して規制、運用、テクノロジーの面でハードルが低いことを認識しています。

従来の金融における流動性供給は「はるかに悪い」

経済学者のゴードン・リャオ氏は、データの異なる解釈を示唆してこの調査結果に反論したが、それはほぼ逆の結論を示しているようだ。

アナリストとして、私は最近、元 Uniswap の調査責任者であるリャオ氏の声明に出会いました。同氏は、得た手数料の約80％を占める「洗練されたトレーダー」の手数料収入の増加は15％未満と比較的緩やかだと指摘した。

「これは、あまり洗練されていない受動的ユーザーに対して偉業とは言えません」とリャオ氏は主張した。

『ジャーナル・オブ・ファイナンシャル・エコノミクス』に掲載された研究によると、リャオ氏が述べたように、従来の金融における流動性の提供者にとって状況ははるかに困難である。

2024-11-20 11:52