高利回りがTerraの思い出をかき立てる中、Ethena Labsの意見が分かれる

ここ数週間、仮想通貨トレーダーの間でEthena LabsとそのステーブルコインUSDeに関して多くの議論が行われてきた。 Ethena Labs は、利回りを生成する USDe トークンに焦点を当てた分散型プラットフォームで、2 月にラボによって一般公開されました。しかし、一部のトレーダーは、Ethena Labsと2021年に重大な問題が発生したTerraエコシステムとの類似点から懸念を表明しています。

このプラットフォームに最低 7 日間 USDe を投資した個人は現在、年間推定約 37% の収益を受け取り、2 か月以内にロックされた合計価値 (TVL) が 1 億 7,800 万ドルから 23 億ドルに大幅に増加します。ただし、Terra の UST は没落する前にステーカーに 20% 近くを支払っていたため、この高い利回りにはリスクの増加が伴います。

ドルや米国債などのドル裏付け資産に価値が関連付けられているテザー（USDT）やUSDCのようなステーブルコインの代わりに、USDeは自らを合成ステーブルコインとして分類している。キャッシュ・アンド・キャリー取引と呼ばれる金融手法を通じて、1ドルの価値を維持しています。この取引には、資産を購入し、同じ資産のデリバティブを売却して価格の差（資金調達率）を回収することが含まれており、従来の金融では一般的であり、方向性リスクは伴いません。

Folkvang の創設者である Mike van Rossum 氏は、X への投稿で、この特定の取引は広く使用されており、多くの人が長年にわたって使用しており安全であると述べました。ただし、同氏は「デルタリスクは最小限ではあるが、考慮すべき潜在的な危険性がある。たとえば、これらのポジションや担保が扱われる取引所から問題が発生する可能性がある。さらに、不安定な市場で大量の約定を行うと、問題が生じる可能性がある」と注意を加えた。重大な課題。」

エテナはどのように機能しますか?

Ethenaのユーザーは、USDT、DAI、USDCなどのステーブルコインをプラットフォームに預けることでUSDeトークンに変換できます。市場価値約213億ドルのUSDeトークンを取得した後、ユーザーはそれをステーキングすることで報酬を獲得するオプションを得ることができます。

Ethena は、投資収益率を達成するためにさまざまなアプローチを使用していますが、これには主にキャッシュ アンド キャリー取引が含まれます。

簡単に言うと、ビットコインとイーサリアムのロングベット（無期限契約）で支払われる手数料は現在、ショートポジションの手数料よりも高額であり、その結果、市場に賭けている人に利益が生じます。ただし、仮想通貨市場が下降傾向にある場合、資金調達率は通常マイナスになるため、デジタル通貨市場が再び下落局面に入った場合、Ethena の収益源が減少する可能性があります。

ArcaのCIO、ジェフ・ドーマン氏はインタビューで、「エテナはリスクに直面している。市場の変動により利回りが自然に消失する可能性や、担保に差し入れられた問題が原因ではなく、取引先のいずれかが財務不安に陥る可能性がある」と説明した。

同氏は、「説明したように、ベーシス取引に対するエタナのアプローチはそれほど複雑ではなく、確立された市場で長年にわたって実践されてきた」と説明した。 「十分な資金を持つ個人は同様の戦略を独立して実行できます。本質的に、Ethana は自己実行に必要な時間を削減しながら、関連するリスクを増幅しているだけです。」

長く残る傷跡

Terra の不幸な破綻により、いくつかの仮想通貨会社が破産を申請し、業界に深い傷跡を残しました。これは、アルゴリズムによって価値を維持する一種のデジタル通貨であるUSTが、大規模な下落とUSTの担保となっていたLUNAの価値の減少により、下落スパイラルに陥ったときに起こりました。

Ethena Labs の創設者である Guy Young は、ポッドキャスト Unchained での Laura Shin とのインタビューの中で、Ethena が行っていることを Luna と比較するのは浅い分析であると明言しました。根本的な違いは、安定した資産を支えるものの性質にあります。 USTはLUNAトークンによって裏付けられており、1週間以内に100％増加し、50％減少しました。対照的に、Ethena の米ドルは完全に担保で保護されています。

強気市場への依存に関してヤング氏は正当な懸念を表明し、「強気市場ではこの戦略がうまく機能し、金利を米国債よりも高く維持できた。しかし、弱気市場ではUSDeの供給が大幅に減少することになると思う」と述べた。

ヤング氏は「われわれはこの状況を受け入れることができる。これは市況の変化の結果であり、金利低下で購入のための借り入れの必要性が減れば、それに応じて規模を縮小するつもりだ」と説明した。

ヤング氏は必要に応じて、エテナの利回り創出アプローチを弱気市場の状況に合わせたものに調整することに前向きだった。